因經(jīng)濟(jì)重啟疊加需求旺盛，美國上月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）創(chuàng)下近12年來最高漲幅，而供應(yīng)鏈和用工持續(xù)緊張正在加劇對通脹長期走高的擔(dān)憂，歐美股市風(fēng)聲鶴唳，即使美聯(lián)儲明確表示尚未考慮調(diào)整貨幣政策，有關(guān)縮減QE和加息的疑云正在投資者心中迅速擴(kuò)大。周三收盤美股三大指數(shù)全線下挫，道指跌近2%，標(biāo)普500跌超2%為2月來最差表現(xiàn)，科技股拋售加速，納指跌近3%。
通脹預(yù)期持續(xù)高企
當(dāng)?shù)貢r(shí)間周三盤前美國勞工部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，4月美國居民消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比增長4.2%，遠(yuǎn)高于市場預(yù)期的3.6%，創(chuàng)2008年9月以來新高，核心CPI同比增長3%，創(chuàng)1996年1月以來新高。
美國4月CPI增速創(chuàng)2008年以來新高
分項(xiàng)指標(biāo)中，能源價(jià)格較上年同期上漲25%，其中汽油價(jià)格上漲49.6%，燃油價(jià)格上漲37.3%。二手車價(jià)格飆升21%，環(huán)比增長10%，全球芯片短缺阻礙了汽車生產(chǎn)并推動(dòng)了對二手車的需求。此外機(jī)票價(jià)格上漲10.2%，酒店和汽車旅館客房價(jià)格上漲8.8%，各地經(jīng)濟(jì)重啟及消費(fèi)熱潮推動(dòng)了新一輪漲勢。
基數(shù)效應(yīng)是上月CPI數(shù)據(jù)異常偏高的重要原因，去年3-4月恰逢疫情初期，強(qiáng)制隔離措施令美國經(jīng)濟(jì)幾乎陷入停滯，通脹數(shù)據(jù)被扭曲。因此，美聯(lián)儲內(nèi)部普遍認(rèn)為物價(jià)上升是暫時(shí)的，預(yù)計(jì)今年晚些時(shí)候通脹率將穩(wěn)定其設(shè)定的2%目標(biāo)附近。
不過供應(yīng)鏈瓶頸或?qū)⑹沟猛泬毫Τ掷m(xù)更長時(shí)間，這可以從今年以來部分大宗商品的表現(xiàn)上有所體現(xiàn)，美國房地產(chǎn)市場火熱令木材價(jià)格累計(jì)上漲超100%，全球經(jīng)濟(jì)晴雨表——銅價(jià)年內(nèi)漲幅也超過了36%。
大宗商品今年以來漲幅巨大
制造業(yè)正面臨巨大壓力，以紐約為例，當(dāng)?shù)刂圃鞓I(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)PMI 4月刷新三年新高，但企業(yè)交貨時(shí)間明顯放緩，支付價(jià)格指數(shù)則創(chuàng)下2008年以來最高水平，產(chǎn)品銷售端價(jià)格正在快速上升。不少消費(fèi)品生產(chǎn)商此前公布了提價(jià)計(jì)劃，如金佰利、寶潔、荷美爾、可口可樂等。
隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提速和財(cái)政刺激措施逐步落地，消費(fèi)者信心逐漸恢復(fù)，密歇根大學(xué)消費(fèi)4月調(diào)查顯示，未來一年通脹預(yù)期一度升至3.7%。PNC Financial Services 高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家亞當(dāng)斯（Bill Adams）指出，經(jīng)濟(jì)刺激支票、就業(yè)市場混亂和供應(yīng)鏈問題都是是通脹的短期驅(qū)動(dòng)因素， 接下來雇主提高薪資吸引員工、旺盛的消費(fèi)需求推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度超過預(yù)期或者大宗商品價(jià)格持續(xù)走高都將成為通脹長期高企的催化劑。
美聯(lián)儲重申：就業(yè)優(yōu)先
美聯(lián)儲副主席克拉里達(dá)（Richard Clarida）周三表示，相對于通脹而言，他更擔(dān)心美國勞動(dòng)力市場的健康狀況 。他認(rèn)為未來幾個(gè)月美國通脹可能會進(jìn)一步上升，然后在今年晚些時(shí)候有所放緩。他補(bǔ)充稱，美聯(lián)儲的寬松貨幣政策可能在一段時(shí)間內(nèi)保持不變。
克拉里達(dá)當(dāng)天出席了全美商業(yè)經(jīng)濟(jì)協(xié)會的活動(dòng)，他對最新通脹數(shù)據(jù)的強(qiáng)勁勢頭略感驚訝。“重啟20萬億美元的經(jīng)濟(jì)體所需的時(shí)間，可能要比關(guān)閉經(jīng)濟(jì)所需的時(shí)間更長，供應(yīng)可能也需要更長時(shí)間才能達(dá)到被抑制的需求水平。”他說。克拉里達(dá)重申，隨著經(jīng)濟(jì)重新開放，物價(jià)上漲將是一次性的，并對通脹產(chǎn)生暫時(shí)影響。2022年和 2023年的通脹率將恢復(fù)到或略高于我們2%的長期目標(biāo)，這符合美聯(lián)儲的新政策框架。
第一財(cái)經(jīng)記者注意到，根據(jù)美聯(lián)儲去年提出的平均通脹目標(biāo)(AIT)框架， 美聯(lián)儲致力于在未來一段時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)通脹率適度高于2%的目標(biāo)，使長期通脹預(yù)期保持在2%的水平。
自去年以來，美聯(lián)儲將隔夜利率維持在接近零的水平，并每月購買至少1200億美元的美國國債和抵押貸款債券，以使經(jīng)濟(jì)從疫情中平穩(wěn)復(fù)蘇。在4月利率決議中，聯(lián)邦公開市場委員會FOMC重申寬松政策立場，直到在充分就業(yè)和2%平均通脹目標(biāo)取得“實(shí)質(zhì)性的進(jìn)一步進(jìn)展”。
克拉里達(dá)表示，“經(jīng)濟(jì)離我們的目標(biāo)還有很長一段路要走，要取得實(shí)質(zhì)性的進(jìn)一步進(jìn)展可能還需要一段時(shí)間”，但沒有暗示他希望就何時(shí)開始縮減資產(chǎn)購買規(guī)模展開正式討論。當(dāng)被問及是否是時(shí)候縮減QE時(shí)，他回答道，“還沒有（not yet）”。
與克拉里達(dá)類似，近期多位美聯(lián)儲官員均強(qiáng)調(diào)了恢復(fù)勞動(dòng)力市場的重要性，特別是在4月非農(nóng)報(bào)告不及預(yù)期的背景下。新任美聯(lián)儲理事沃勒（Christopher Waller）上周表示，現(xiàn)在談?wù)摮坊匮胄袑?jīng)濟(jì)活動(dòng)的支持還為時(shí)過早，他強(qiáng)調(diào)，在新冠肺炎疫情影響下，過去一年仍有800多萬個(gè)工作崗位有待恢復(fù)。沃勒預(yù)計(jì)今年美國經(jīng)濟(jì)增速有望達(dá)到6.5%，通脹率為2.5%。
回顧歷史，美國上一次出現(xiàn)持續(xù)物價(jià)上漲是在40多年前。上世紀(jì)70年代，由于布雷頓森林體系終結(jié)和石油危機(jī)，美國通脹率持續(xù)走高，并在1980年達(dá)到13.5%的峰值。當(dāng)時(shí)美國除了依賴進(jìn)口石油，經(jīng)濟(jì)與全球的關(guān)聯(lián)度并不高。大多數(shù)消費(fèi)者購買的商品都是在美國制造的，美國工人的工資在工會的支持下不斷上漲，石油危機(jī)和收入上升的共同作用造成了美國歷史上最大規(guī)模的通脹潮。
這一次美國會重蹈覆轍嗎？不少人有這樣的擔(dān)心，前美國財(cái)長薩默斯認(rèn)為，拜登斥資4萬億美元重塑政府在美國民眾生活中所扮演角色的計(jì)劃選擇了正確的目標(biāo)，但卻給正在從大流行病中快速復(fù)蘇的美國帶來了通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。“我擔(dān)心進(jìn)步派有做過頭的趨勢。”薩默斯在接受采訪時(shí)說。“你需要有進(jìn)步的想法，但也需要正確的計(jì)算，我擔(dān)心該計(jì)劃可能會使經(jīng)濟(jì)過熱。”
資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，供應(yīng)和需求的錯(cuò)位直接導(dǎo)致了物價(jià)上升的壓力，但他傾向于支持美聯(lián)儲的觀點(diǎn)，通脹超頻可能是暫時(shí)的。一方面，美國有足夠的生產(chǎn)能力，供應(yīng)鏈的問題則取決于疫情防控的形勢，隨著各國和地區(qū)疫苗接種率將逐步上升，這應(yīng)該不會成為長期的困擾因素。
施羅斯伯格認(rèn)為，真正的通脹螺旋往往發(fā)生在工資漲幅開始跟上物價(jià)水平的時(shí)候，現(xiàn)在與上世紀(jì)70年代通脹高峰期的區(qū)別就在于勞動(dòng)力定價(jià)權(quán)，短期看薪資問題不會成為通脹的主要驅(qū)動(dòng)力。他預(yù)計(jì)，隨著二季度和下半年美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，就業(yè)市場供需將會逐步趨于平衡。
值得一提的是，包括約翰·霍普金斯大學(xué)教授鮑爾（ Laurence Ball）和國際貨幣基金組織（IMF）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈皮納特（Gita Gopinath）在內(nèi)多位頂尖經(jīng)濟(jì)學(xué)家在上周聯(lián)名發(fā)表論文，認(rèn)為美國通脹上升是“溫和和暫時(shí)的”，并指出拜登的政府支出似乎并不構(gòu)成威脅。“總的來說，政府用于大流行救助的臨時(shí)性支出不會導(dǎo)致通脹螺旋上升。基礎(chǔ)設(shè)施、就業(yè)和醫(yī)療保健方面的額外支出值得關(guān)注。但由于這些可能會長期分?jǐn)偅ú⒈欢愂沾胧┎糠值窒蛔阋援a(chǎn)生對經(jīng)濟(jì)過熱的擔(dān)憂。” 文中提及。
